，在清冷的晨光中，划出两道流动的剪影。

    奔跑了一阵，李乐控了控韁绳，北冰洋有感，渐渐的慢下来步子，还想著回头看一眼，似乎在等著小雅各布的那匹白马追上来。

    “哎呦，你慢点儿，照顾我一下，我都多长时间没骑马了，这个腰啊。”等了足有两秒，小雅各布和白马才跑过来，嘴里嘰歪著。

    “呵呵呵，让你整天坐办公室，不出来锻链。”李乐拍了拍北冰洋后肩，表示鼓励和称讚。

    “呼嚕嚕”几声，也从北冰洋的鼻腔里发出来，带著些意犹未尽。

    两人骑在马上，溜达著往回走。

    “你昨天走后，我又翻了翻一些资料和数据，关於次贷违约率和那些cds（信用违约互换）的定价，感觉裂缝比想像中还要明显。”小雅各布说道。

    李乐轻轻调整了一下重心，“裂缝一直都有，只是被一层层复杂的金融创新包装纸和持续上涨的房价给糊住了。”

    “普通的etf（交易所交易基金）追踪的是指数表现，像个篮子，里面装著很多股票或者债券，涨跌相对平滑。但现在很多复杂的结构性產品，尤其是那些与次级抵押贷款债务掛鉤的cdo（担保债务凭证），它们被打包、切分、再出售，风险被隱藏和转移了。”

    “而cds，本质上是给这些债务买的保险，但现在它本身也成了投机工具。”

    小雅各布眉宇间，显现出特有审慎，“问题就在於，这些保险单的卖家，比如一些大的投行和对冲基金，他们是否真的有能力在系统性违约发生时支付巨额赔偿？”

    “我怀疑。这就像一个巨大的、链条复杂的赌局，所有人都假定房价会永远涨下去，一旦这个假定被打破.....”

    “而且。一旦打破，”李乐接口道，声音在规律的蹄声中显得格外清晰，“就不是单个债务违约的问题，而是整个信用体系的连锁反应。”

    “cds的卖方会面临巨额索赔，他们自身的信用会遭到质疑，为了筹集资金，他们可能被迫拋售其他优质资產，从而引发更广泛的市场恐慌和流动性枯竭。”

    “也已经不是简单的信贷周期调整，而是基於错误定价和过度槓桿的金融衍生品体系內爆的可能性。”

    “概率呢？”小雅各布追问，“你觉得爆发全面危机的概率有多大？超过五成吗？”

    李乐沉默了片刻，只有马蹄敲击地面的“噗噗”声和风吹过耳畔的声音。

    他回想起安德鲁团队那些厚厚的分析报告，那些隱藏在晦涩金融术语下的脆弱结构，

    “概率很难用精確的数字衡量。”李乐斟酌著说道，“但信號已经足够多。贷款標准空前宽鬆，给无工作无收入者发放贷款的『忍者』贷款层出不穷，cdo的评级可能含有大量水分，而cds市场的规模已经膨胀到其基础资產规模的数十倍甚至更多。这不符合常识。

    “市场有时会集体陷入一种非理性的癲狂，就像一匹受惊的马，明明前面是悬崖，却因为群体惯性拼命往前冲。我们现在要判断的，不是它会不会掉下去，而是它何时掉下去，以及衝击力有多大。”

    小雅各布若有所思地点点头，隨即忽然压低声音，身体在马背上微微倾向李乐，脸上带著一种混杂著好奇和试探的神情，“誒，我说，你那边......是不是有布局？”

    阳光照在他满下巴头髮的脸庞上，映出几分与老彼得相似的精明。

    李乐笑了笑，屁股一抬，北冰洋会意，往前小跑了几步，才回头丟下两个字，“你猜？”